三、计算题

1.【正确答案】 （1）乙公司的债务税后成本为
8％×（1－25％）＝6％
加权平均资本成本
＝10/（10＋7）×20％＋7/（10＋7）×6％
＝14.24％
（2）FCF（自由现金流量）
＝息税前利润×（1－所得税税率）＋折旧与摊销－资本支出－净营运资本增加
＝4200×（1－25％）＋320－150－60
＝3260（万元）
（3）EBITDA＝息税前利润＋折旧与摊销
＝4200＋320＝4520（万元）
（4）EV/EBITDA乘数
＝（预计本年的FCF/预计本年的EBITDA）/（加权平均资本成本－增长率）
＝（3260/4520）/（14.24％－5％）＝7.81
（5）预测P/E＝股利支付率/（股权资本成本－股利增长率）
＝40％/（20％－5％）＝2.67
（6）EPS（每股收益）＝净利润/流通股股数
＝3750/1000＝3.75（元）
（7）息税前利润＝净利润/（1－税率）＋利息费用
＝3750/（1－25％）＋200
＝5200（万元）
EBITDA＝息税前利润＋折旧与摊销
＝5200＋400＝5600（万元）
（8）甲公司的股价＝3.75×2.67＝10.01（元）
（9）甲公司的企业价值
＝5600×7.81＝43736（万元）
超额现金＝可按竞争市场利率投资的现金＝100（万元）
净债务＝2000－100＝1900（万元）
股价＝（43736－1900）/1000＝41.84（元）
（10）由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第（9）问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以，第（9）问的计算结果可能更可靠。

2.【正确答案】 （1）根据“债务与股权比率为0.5”可知，债务价值比重为1/3，股权价值比重为2/3，加权平均资本成本＝12％×2/3＋8％×（1－25％）×1/3＝10％，目标企业的价值＝120/（10％－2％）＝1500（万元）。
（2）收购交易的净现值＝1500－1000＝500（万元）
（3）甲公司现在必须为收购举借的债务数额＝1500×1/3＝500（万元）
（4）第1年年末项目的有杠杆持续价值＝120×（1＋2％）/（10％－2％）＝1530（万元）
第2年年末项目的有杠杆持续价值＝120×（1＋2％）×（1＋2％）/（10％－2％）＝1560.6（万元）
（5）第1年年末的借债能力＝1530×1/3＝510（万元）
第1年年末的净借债＝510－500＝10（万元）
第2年年末的借款能力＝1560.6×1/3＝520.2（万元）
第2年年末的净借债＝520.2－510＝10.2（万元）
（6）第1年年初的股权自由现金流量FCFE0＝－1000＋500＝－500（万元）
第1年年末的股权自由现金流量FCFE1＝120－500×8％×（1－25％）＋10＝100（万元）
 第2年年末的股权自由现金流量FCFE2＝120×（1＋2％）－510×8％×（1－25％）＋10.2＝102（万元）
（7）收购交易的净现值＝－500＋100/（12％－2％）＝500（万元）
（8）股权总市值增加1500×2/3＝1000（万元）
（9）第1年的利息费用＝500×8％＝40（万元）
 第2年的利息费用＝510×8％＝40.8（万元）
（10）无杠杆资本成本＝12％×2/3＋8％×1/3＝10.67％
 利息税盾价值＝40×25％/（10.67％－2％）＝115.34（万元）
（11）无杠杆价值＝120/（10.67％－2％）＝1384.08（万元）

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