五、综合题
1.已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。所在行业的基准收益率ic为10%。该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案可供选择。
资料一：A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为23万元，折旧费为12万元，无形资产摊销费为0万元，其他费用为5万元，该年预计应交增值税10.2万元。
资料二：B方案的现金流量如表2所示
表2　现金流量表（全部投资）　单位：万元
项目计算期
（第t年）　建设期　运营期　合计
0　1　2　3　4　5　6　7～10　11
1.现金流入0　0　60　120　120　120　120　*　*　1100
1.1营业收入　60　120　120　120　120 *　120　1140
1.2回收固定资产余值　10　10
1.3回收流动资金　*　*
2.现金流出100　50　54.18　68.36　68.36　68.36　68.36　*　68.36　819．42
2.1建设投资100　30　130
2.2流动资金投资　20　20　40
2.3经营成本　*　*　*　*　*　*　*　*
2.4营业税金及附加　*　*　*　*　*　*　*　*
3．所得税前
净现金流量－100　－50　5.82　51.64　51.64　51.64　51.64　*　101.64　370.58
4.累计所得税
前净现金流量－100　－150　－144.18　－92.54　－40.9　10.74　62.38　*　370.58　－
5.调整所得税　0.33　5.60　5.60　5.60　5.60　*　7.25　58.98
6.所得税后
净现金流量 －100　－50　5.49　46.04　46.04　46.04　46.04　*　94.39　311.6
7.累计所得税后
净现金流量 －100　－150　－144.51　－98.47　－52.43　－6.39　39.65　*　311.6　－
该方案建设期发生的固定资产投资为105万元，其余为无形资产投资，不发生开办费投资。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧；无形资产投资的摊销期为5年。建设期资本化利息为5万元。
部分时间价值系数为：（P/A，10%，11）＝6.4951,（P/A，10%，1）＝0.9091
要求：
（1）根据资料一计算A方案的下列指标：
①该年付现的经营成本；②该年营业税金及附加；③该年息税前利润；④该年调整所得税；⑤该年所得税前净现金流量。
（2）根据资料二计算B方案的下列指标：
①建设投资；②无形资产投资；③流动资金投资；④原始投资；⑤项目总投资；⑥固定资产原值；⑦运营期1～10年每年的折旧额；⑧运营期1～5年每年的无形资产摊销额；⑨运营期末的回收额；⑩包括建设期的静态投资回收期（所得税后）和不包括建设期的静态投资回收期（所得税后）。
（3）已知B方案运营期的第二年和最后一年的息税前利润的数据分别为36.64万元和41.64万元，请按简化公式计算这两年该方案的所得税前净现金流量NCF3和NCF11。
（4）假定A方案所得税后净现金流量为：NCF0＝－120万元，NCF1＝0，NCF2～11＝24.72万元，据此计算该方案的下列指标：①净现值（所得税后）；②不包括建设期的静态投资回收期（所得税后）；③包括建设期的静态投资回收期（所得税后）。
（5）已知B方案按所得税后净现金流量计算的净现值为92.21万元，请按净现值和包括建设期的静态投资回收期指标，对A方案和B方案作出是否具备财务可行性的评价。
参考答案：
答案：（1）①该年付现的经营成本＝40＋23＋5＝68（万元）
②该年营业税金及附加＝10.2×（7%＋3%）＝1.02（万元）
③该年息税前利润＝100－1.02－80＝18.98（万元）
④该年调整所得税＝18.98×33%＝6.26（万元）
⑤该年所得税前净现金流量＝18.98＋12＝30.98（万元）
（2）①建设投资＝100＋30＝130（万元）
②无形资产投资＝130－105＝25（万元）
③流动资金投资＝20＋20＝40（万元）
④原始投资＝130＋40＝170（万元）
⑤项目总投资＝170＋5＝175（万元）
⑥固定资产原值＝105＋5＝110（万元）
⑦运营期1～10年每年的折旧额＝（110－10）/10＝10（万元）
⑧运营期1～5年每年的无形资产摊销额＝25/5＝5（万元）
⑨运营期末的回收额＝40＋10＝50（万元）
⑩包括建设期的静态投资回收期＝5＋|－6.39|/46.04＝5.14（年）
不包括建设期的静态投资回收期＝5.14－1＝4.14（年）
（3）NCF3＝36.64＋10＋5＝51.64（万元）
NCF11＝41.64＋10＋50＝101.64（万元）
（4）①净现值＝－120＋24.72×[（P/A,10%,11）－（P/A,10%,1）]＝－120＋24.72×（6.4951－0.9091）＝18.09（万元）
②不包括建设期的回收期＝120/24.72＝4.85（年）
③包括建设期的回收期＝4.85＋1＝5.85（年）
（5）A方案净现值＝18.09（万元）＞0
包括建设期的静态投资回收期＝5.85＞11/2＝5.5（年）
故A方案基本具备财务可行性。
B方案净现值＝92.21（万元）＞0
包括建设期的静态投资回收期＝5.14＜11/2＝5.5（年）
故B方案完全具备财务可行性

2.已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：
资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示：
表3　现金与销售收入变化情况表　单位：万元
年度　销售收入　现金占用
2001　10200　680
2002　10000　700
2003　10800　690
2004　11100　710
2005　11500　730
2006　12000　750
资料二：乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如表4所示：
乙企业资产负债表（简表）
表4　2006年12月31日　单位：万元
资产
现金　750
应收账款　2250
存货　4500
固定资产净值　4500
资产合计　12000
负债和所有者权益
应付费用　1500
应付账款　750
短期借款　2750
公司债券　2500
实收资本　3000
留存收益　1500
负债和所有者权益合计　12000
该企业2007年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000元，每元销售收入占用变动现金0.05，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表5所示：
表5　现金与销售收入变化情况表　单位：万元
年度　年度不变资金（a）　每元销售收入所需变动资金（b）
应收账款　570　0.14
存货　1500　0.25
固定资产净值　4500　0
应付费用　300　0.1
应付账款　390　0.03
资料三：丙企业2006年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：
方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。
方案2：发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为33%。
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求：
（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：
①每元销售收入占用变动现金；②销售收入占用不变现金总额。
（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：
①按步骤建立总资产需求模型；②测算2007年资金需求总量；③测算2007年外部筹资量。
（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：
①计算2007年预计息税前利润；②计算每股收益无差别点；③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由；④计算方案1增发新股的资金成本。
参考答案：
（1）首先判断高低点，因为本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，所以高点是2006年，低点是2002年。
①每元销售收入占用现金＝（750－700）/（12000－10000）＝0.025
②销售收入占用不变现金总额＝700－0.025×10000＝450（万元）
或＝750－0.025×12000＝450（万元）
注释：综合题的要求中说明没有特别说明保留两位小数，但是本问①保留两位小数后对于②的影响很大，甚至使用高点和低点计算的结果是不同的，个人认为不合理，所以没有保留两位小数，估计阅卷时应当都判为正确。
（2）总资金需求模型
①根据表5中列示的资料可以计算总资金需求模型中：
a＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880
b＝0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03＝0.31
所以总资金需求模型为：y=6880＋0.31x
②2007资金需求总量＝6880＋0.31×20000＝13080（万元）
③2007年需要增加的资金＝6880＋0.31×20000－12000＝1080（万元）
2007年外部筹资量＝1080－100＝980（万元）
（3）①2007年预计息税前利润=15000×12%=1800（万元）
②增发普通股方式下的股数＝300＋100＝400（万股）
增发普通股方式下的利息＝500（万元）
增发债券方式下的股数＝300（万股）
增发债券方式下的利息＝500＋850×10％＝585（万元）
每股收益大差别点的EBIT＝（400×585－300×500）/（400－300）＝840（万元）
或者可以通过列式解方程计算，即：
（EBIT－500）×（1－33％）/400＝（EBIT－585）×（1－33％）/300
解得：EBIT＝840（万元）
③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式可以提高企业的每股收益。
④增发新股的资金成本＝0.5×（1＋5％）/8.5＋5%＝11.18%

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